VCB tiếp tục ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan với lợi nhuận tích cực và chất lượng tín dụng được kiểm soát tốt. Tỷ lệ nợ xấu mới hình thành và nợ Nhóm 2 nằm trong nhóm thấp nhất trong ngành vào Q1/2023. Trong tháng 4, tỷ lệ nợ xấu chỉ tăng 4 điểm cơ bản lên 0,89%, trong khi tỷ lệ nợ Nhóm 2 không thay đổi so với tháng trước, và gần như không xóa nợ. Điều này cho thấy năng lực quản trị rủi ro tốt của ngân hàng. Mặc dù ngân hàng đang xem xét một gói cắt giảm lãi suất khác có tác động khoảng 600-700 tỷ đồng đến thu nhập lãi thuần (NII), nhưng tác động đến LNTT năm 2023 lại được bù đắp bằng việc kiềm chế chi phí tín dụng. Do đó, chúng tôi giữ nguyên ước tính LNTT năm 2023 là 44,5 nghìn tỷ đồng (+19% svck). Tuy nhiên, chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang giữa năm 2024, và đưa ra giá mục tiêu 1 năm mới là 109.400 đồng/cổ phiếu (từ 103.750 đồng/cổ phiếu), tương đương với P/B 2024 là 2,4x và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

Quan điểm ngắn hạn: Do lợi nhuận trước thuế của Q2 và Q3/2022 tương đối thấp khoảng 7,4 – 7,6 nghìn tỷ đồng, nên tăng trưởng lợi nhuận của 2 quý giữa năm 2023 được kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: Tăng trưởng tín dụng thấp hơn dự kiến; tỷ lệ nợ xấu mới hình thành cao hơn dự kiến; rủi ro từ ngành năng lượng tái tạo (3% dư nợ tín dụng của VCB); mức giảm lãi suất cho vay cao hơn dự kiến; và kế hoạch phát hành riêng lẻ (6,5% vốn điều lệ trước thực hiện) chậm trễ hơn so với kỳ vọng.

Luận điểm đầu tư: Cổ phiếu IDC hiện đang giao dịch với P/E năm 2023 là 6,4 lần và P/B là 2,1 lần - thấp hơn mức trung bình ngành lần lượt là 12,8 lần và 2,8 lần.

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu IDC, với giá mục tiêu 1 năm được điều chỉnh giảm xuống 51.400 đồng/cổ phiếu (từ mức 59.300 đồng/cổ phiếu).

Chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 15% do (1) lo ngại vướng mắc pháp lý đối với dự án mới; (2) Chi phí đền bù giải phóng mặt bằng ở các dự án mới sẽ cao hơn so với giả định. IDC là một trong những nhà phát triển khu công nghiệp lớn nhất Việt Nam, với 717 ha đất cho thuê tại các tỉnh Long An, Bà Rịa Vũng Tàu và Thái Bình. Chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng thấp sẽ giúp IDC duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp khu công nghiệp ở mức trên 50% từ năm 2022 đến năm 2026. Tỷ suất cổ tức hấp dẫn ở mức 10,5%

Trong các quý còn lại của năm 2023, lợi nhuận của DPM và DCM ước tính vẫn duy trì ở mức thấp do các công ty có thể phải giảm sản lượng urê để giúp giảm bớt tình trạng thiếu điện trong từng thời điểm, đồng thời nhu cầu xuất khẩu từ nước ngoài cũng suy yếu. Lợi nhuận Q2/2023 ước tính thấp hơn Q1/2023 và đây có thể là mức lợi nhuận thấp nhất nếu xét về giá trị tuyệt đối. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận năm 2023 của DPM xuống 1,23 nghìn tỷ đồng (-78% svck, từ 2,98 nghìn tỷ đồng) và lợi nhuận của DCM xuống 1,18 nghìn tỷ đồng (-73% svck, từ 2,57 nghìn tỷ đồng).

Trong năm 2024, chúng tôi cho rằng giá urê có thể vẫn giảm ở mức một con số (-5% svck), nhưng đà giảm có phần thu hẹp hơn so với năm 2023 (-34%-40% svck). Tuy nhiên, lợi nhuận năm 2024 của DPM có thể tăng 8% svck đạt 1,32 nghìn tỷ đồng nhờ sản lượng tiêu thụ urê phục hồi. Trong khi đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận của DCM sẽ tăng +79% svck đạt 2,11 nghìn tỷ đồng nhờ (i) sản lượng tiêu thụ urê phục hồi và (ii) chi phí khấu hao giảm.

Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đối với DPM và DCM sang bình quân năm 2023-2024 (từ năm 2023), và đưa ra giá mục tiêu mới cho DPM là 30.600 đồng/cổ phiếu (từ 34.600 đồng) và cho DCM là 24.000 đồng/cổ phiếu (từ 24.300 đồng/cổ phiếu).